zaiyu 发表于 2012-8-25 20:48:11

套利研究室记事(二)牛市套利?熊市套利?

"师傅,今天行情一潭死水,给我上堂课吧!"

  "让我想想给你说些什么啊!哦,有了。去,加点水。"

  "好嘞!"小李三步并做两步,一脸喜色,"加水就说明有料。"

  "小李,套利交易有所谓"牛市套利"和"熊市套利"之分,专家们也经常说A商品应该做"牛市套利",而B商品适合"熊市套利",不过现在许多投资者连牛市(熊市)套利的两条腿应该选择什么方向都不清楚。你说你做的单是熊市套利,那你怎么理解牛市套利和熊市套利呢?"

  "牛市中一般体现为需求相对旺盛,供给相对不足,这将会导致近期合约的上升幅度大于远期合约,而调整时近期合约的下跌幅度也会小于远期,所以通常买入近期卖出远期;熊市中一般体现为供给相对过剩,需求相对疲软,导致近期合约受现货压力在下跌时快于远期,反弹时落后远期,所以通常卖出近期买入远期。"

  "好的,以上的理论来源于國外的投资理念。但事物总是在不断变化的。下面我给你举个例子:目前的铜市是牛市,现货供应非常紧张,因此现货升水较大,我们确实可以通过'买近期卖远期'获利,比如在2个月前买入5月铜卖出7月铜,现在应该是获利的,而且这種交易方式已经延续了半年以上,我想这一点你肯定注意过吧!"

  "当然,我还做过一次,赚了好几百点呢!"讲起这,小李有点兴奋。

  "我们再来看一下原油市场。纽约原油也是一个牛市,最初它的表现也确实象金属铜一样,越靠近现货月,其相对后面月份的升水越大,是一个前高后低的反抛物线。比如03年1月买进305合约卖出307合约,两个月后305合约成为第二合约月,这时305合约由于月份间升水扩大,所以大大高于307合约的价格,此时平仓就能得到稳定的利润。"

  "哦,原油啊,我一直是看一下报道,最多看一下K线图,还从来没有关心过它的差价结构呢!"

  "但是从2004年4月后,现货月价格升水幅度开始下降,甚至出现低于后续月的情况。04年9月以来,现货月开始对第二月长期保持贴水状态,'买近期卖远期'的套利模式已经缺乏获利基础。你再看现在的价格曲线结构。"

  "是啊!居然是这样。现在已经形成第5合约中间高,两头低的结构了,而且现货月贴水非常大。"小李有点吃惊!

  "那你看如果前段时间操作,应该采取什么方式?"

  "怎么操作啊!哦,比如3个月前我卖出中间突起的507,买进后期的509,现在应该是获利丰厚。看了你的图表,傻瓜也会做了啊!不过,國内还没有原油期货啊!"

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  "虽然目前國内还没有原油期货,但是现在的市场是全球化的市场,做研究是不分國别的,多了解一点总是好的。我们投资公司下属的石化油品部,现在的业务虽然还放在國内,一旦需要通过國际原油市场保值,我们就能马上进入状态。对于原油市场的理解深了,也能对燃料油的交易有所帮助。现在國内的燃料油正处于起步阶段,虽然不能照搬國外的模式来比对燃料油,但是燃料油依然蕴含了不少的套利机会。"

  "对了,师傅你看燃料油远期几个月的价格相同,未来必然会产生分歧。那么应该如何关注呢?"

  "你难道不懂期货么?还要我告诉你?这个問題应该我来问你!"见小李咧着嘴,大刘接着说:"不要总是想着去依靠别人,也许你的探索方向是错误的,但是只要你试着去研究,你必然会发现内在的影响价格波动的因素。自己发现的真理是最有价值的,不是么?'燃料油远期价格分歧'就作为你的作业吧!"

  "没問題,不过要多给点时间我。"

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  "好,你自己安排时间。再来看另一个例子。2001年金属铜处于下跌中,但是12月铜和9月铜的差价变化表明9月铜相对强于12月,并没有因为受到现货压力而扩大下跌幅度;而由减产消息发动的2002年的牛市初期,远期上涨力度明显大于近期。这两个例子都是和经典定义的牛市套利、熊市套利相背的。"

  "是啊,"小李开始了沉思,"哦,我知道了,原来牛市和熊市都有其发展过程,在初期、中期、末期,基本面的情况并非完全相同,随着供需的变化以及心理预期的影响,近期远期合约间的差价就發生阶段性的变化,而并不是始终遵循同一模式的。"

  "孺子可教!"大刘挺开心的笑了。
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